人行逆回購利率單日淨投放逾萬億人幣：對香港按揭息口與股市資金面的啟示

人民銀行單日逆回購操作量達14120億元人民幣，淨投放10140億元，隔夜逆回購利率維持1.25厘、七日期利率維持1.4厘，對香港按揭息口的直接影響有限，但連續淨投放反映內地流動性取向寬鬆，對港股資金面情緒具有一定參考價值。

根據香港電台報道，人民銀行公開市場進行1萬億元人民幣隔夜逆回購操作，達到單日操作額度上限，亦是開始進行隔夜品種後的新高（見香港電台報道）。這一輪操作規模之大，在內地貨幣市場屬於罕見訊號。對香港的供樓人士和投資者來說，問題在於：這些操作意味著甚麼？內地政策利率的變動，又會透過甚麼途徑影響香港市場？以下逐一拆解。

人行逆回購利率維持不變：隔夜與七日操作利率一覽

先看最核心的價格訊號。市場人士透露，隔夜逆回購利率繼續維持1.25厘；同日人民銀行進行4120億元7日期逆回購操作，利率維持1.4厘。換言之，人行在大幅擴大「量」的同時，「價」保持不動。

這個組合其實傳遞了一個清晰訊息：今次的重點在於補充短期流動性，而非調整政策利率水平。對市場而言，利率不變代表政策取向沒有轉向，操作規模擴大則是針對短期資金缺口的技術性安排。兩者結合，屬於「量寬價穩」的典型操作模式。

以下簡單整理兩項操作的要點：

操作品種	金額	利率	備註
隔夜逆回購	1萬億元人民幣	1.25厘	達單日操作額度上限，開始進行隔夜品種後新高
7日期逆回購	4120億元人民幣	1.4厘	利率維持不變
單日合計	14120億元人民幣	—	創單日逆回購規模新高

單日淨投放逾萬億元：隔夜逆回購操作規模創新高

量的方面更加值得留意。兩項操作令單日逆回購量達到14120億元，創單日逆回購規模新高；扣除到期資金後，單日淨投放10140億元，而且是連續5日淨投放。

再拉長一點看，人民銀行自上星期三起連續9日進行隔夜逆回購，每日操作量最多1萬億元。連續多日、大額、集中於隔夜品種——這三個特徵疊加，說明銀行體系對短期資金的需求相當殷切，而人行願意透過公開市場持續滿足這個需求。

淨投放的意思是投放出去的資金多於回籠的資金，銀行體系內可動用的流動性因此增加。連續5日淨投放，反映的不是單日應急，而是持續一段時間的流動性支持。

從人行逆回購利率看香港按揭息口的連動邏輯

那麼，人行逆回購利率與香港按揭息口之間，是否存在直接連動？答案是：關係存在，但並非直接掛鈎。

香港按揭利率主要跟隨港息環境，而港息受港元聯繫匯率制度下的美國利率、港元銀行體系結餘、銀行同業拆息等因素主導。內地政策利率變動，不會直接改變香港銀行的按揭定價。這是理解兩地息口的關鍵前提。

不過，傳導渠道仍然值得留意。內地流動性寬鬆，會影響南下資金的成本與意欲；內地與香港金融市場聯繫日益緊密，內地貨幣環境的變化，會透過資金流動、企業融資活動、跨境業務需求等間接途徑，影響香港市場的整體資金氛圍。對供樓人士而言，此類內地操作消息不宜直接解讀為按揭息口即將變動的訊號，宜以香港銀行體系息率與美息走向為主要參考。

股市資金面鬆緊訊號：寬鬆操作對港股流動性的啟示

相比按揭息口，內地公開市場操作對香港股市資金面的訊號意義更為直接。連續淨投放、單日操作規模創新高，反映人行維持銀行體系流動性充裕的政策取向明確。

對港股而言，這類訊號的參考價值主要體現在兩方面。第一，內地資金面寬鬆，有助內地投資者的風險偏好，而港股的內地資金參與程度近年持續上升，北水情緒往往受內地流動性環境影響。第二，政策取向明確偏寬，減少市場對資金面收緊的疑慮，有助中資企業的融資環境與估值氛圍。

當然，資金面只是影響股市的其中一項因素，企業盈利、外部利率環境、匯率走向等同樣重要。將連續淨投放視為流動性取向的確認，而非股市升跌的保證，是較穩妥的解讀方式。

隔夜逆回購成為政策利率的重要性增加：稅期與操作節奏

為何今次大量使用隔夜品種？市場人士認為，本月稅期申報截止時間偏後，人行順勢增加隔夜逆回購次數，反映隔夜品種成為政策利率的重要性增加。

稅期是銀行體系流動性的季節性擾動因素：企業繳稅令資金從銀行體系流向國庫，短期內抽緊市場流動性。申報截止時間偏後，意味著擾動持續時間較長，人行因此需要更頻繁地以隔夜操作來平滑資金面的波動。

這個操作的節奏變化有更深一層意義：隔夜逆回購的操作頻率上升，令隔夜品種在政策利率體系中的角色逐步加重。對市場參與者來說，日後觀察內地政策利率動向，除了傳統的七日期品種，隔夜操作利率的變化同樣值得緊盯。

關於人行逆回購利率與香港市場的常見問題

人行逆回購利率與香港按揭息口有甚麼關係？

沒有直接掛鈎關係。香港按揭利率主要由港息環境決定，受聯繫匯率制度下的美國利率與港元資金狀況主導。內地政策利率對香港市場的影響屬間接性質，透過資金流動與市場情緒傳導，不宜將人行的操作直接解讀為香港按揭息口即將變動的訊號。

單日淨投放規模創新高對港股資金面有何啟示？

單日淨投放10140億元、連續5日淨投放，反映內地銀行體系流動性取向偏寬，政策面無意讓資金面收緊。對港股而言，這對內地投資者風險偏好與北水情緒有一定參考意義，但股市表現仍受多重因素影響，單一指標不足以決定方向。

隔夜逆回購成為政策利率對市場有甚麼意義？

市場人士指出，稅期申報截止時間偏後，令人行增加隔夜逆回購次數，此趨勢反映隔夜品種作為政策利率的重要性上升。對市場參與者而言，日後判斷內地貨幣政策取向時，隔夜操作利率與操作量的權重將會提高，值得納入日常觀察範圍。

以上內容僅供參考，不構成專業意見。按揭及投資決策涉及個人財務狀況，讀者宜諮詢持牌專業人士，並以官方最新公布為準。